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广发证券:审视“独角兽” 制度映射与一级市场映射

2018-03-13 10:11 来源:广发证券

  


  1一周“主题说”:审视“独角兽”:制度映射与一级市场映射

  1、3月5日,2018年两会政府工作报告强调“支持优质创新型企业上市融资”,此外,3月8日,富士康IPO历时36天成功过会,进一步反映政策层面正加大对“独角兽”企业支持力度。

  2、从数据出发,我们通过梳理各大榜单,可以观察当前国内“独角兽”的结构性特征:1)新增数量:2017年新增22家,创新高;2)行业分布:“互联网+”领域占据50%,集中度最高;3)估值分布:互联网金融领域估值最高;4)区域分布:一线城市孵化能力强劲,北京居首。

  3、主题策略层面,我们再次重申年度主题投资观点(《击水“中”流,以“质”为楫——2018年A股年度策略展望》),建议关注制度边际改善和一级市场资本“映射”两大方向:1)制度层面:产业政策偏向“补短板”领域,CDR、IPO等制度改革预期提升侧面反映出政策对“独角兽”支持力度加大;2)资本层面:募集完成额下降和融资轮次后移体现出PE/VC投资趋于“理性”,资本集中更易孵化真实的“独角兽”,建议关注投资回暖的电子设备、电信、互联网、生物技术、IT等领域。  引言

  3月5日,2018年两会政府工作报告强调“支持优质创新型企业上市融资”,此外,3月8日,富士康IPO历时36天成功过会,进一步反映政策层面正加大对“独角兽”企业支持力度。

  从定义出发,“独角兽”一般指估值超过10亿美元的初创型企业,共性特征如下:1)企业高速成长阶段,模式、技术等绝对领先;2)符合政策大力扶持方向,背靠BAT等平台;3)市场增量空间巨大,企业具有一定“龙头”地位。

  从数据出发,我们通过梳理各大榜单,可以观察当前国内“独角兽”的结构性特征:1)新增数量:2017年新增22家,创新高;2)行业分布:“互联网+”领域占据50%,集中度最高;3)估值分布:互联网金融领域估值最高;4)区域分布:一线城市孵化能力强劲,北京居首。

  主题策略层面,我们再次重申年度主题投资观点(《击水“中”流,以“质”为楫——2018年A股年度策略展望》),建议关注制度边际改善和一级市场资本“映射”两大方向:1)制度层面:产业政策偏向“补短板”领域,CDR、IPO等制度改革预期提升侧面反映出政策对“独角兽”支持力度加大;2)资本层面:募集完成额下降和融资轮次后移体现出PE/VC投资趋于“理性”,资本集中更易孵化真实的“独角兽”,建议关注投资回暖的电子设备、电信、互联网、生物技术、IT等领域。

  1.1基于共性特征,如何甄别中国“独角兽”?

  什么是“独角兽”(Unicorn)?2013年11月,“独角兽”概念最初由Cowboy Ventures创始人Aileen Lee在Techcrunch上发表的文章中提出,指代那些具有发展速度快、稀少、是投资者追求的目标等属性的创业企业。2016年,根据科技部火炬中心榜单中定义的“独角兽”标准共筛选出131家中国企业,标准如下:1)在中国境内注册的,具有法人资格的企业;2)成立时间不超过十年(2006

  年及之后成立);3)获得过私募投资,且尚未上市;4)符合前三个条件,且企业估值超过10亿美元的称为独角兽;5)符合条件前三个,且企业估值超过100亿美元的称为超级独角兽。(资料来源:科技部火炬中心、长城战略咨询《2016

  中国独角兽企业发展报告》)

  伴随科技突破、模式创新与资本追捧,国内“独角兽”企业迅速成长,归纳而言,“独角兽”具有区别于传统企业的高成长性行业、政策扶持力度大、市占率高等共性特征:

  特征1:企业高速成长阶段,模式、技术等绝对领先。“双创”时代,新兴细分行业从市场竞争到寡头垄断的间隔时间缩短,“独角兽”在企业生命周期里正处高成长期,能够迅速通过模式、技术创新率先形成竞争优势;

  特征2:符合政策大力扶持方向,背靠BAT等平台。“独角兽”发展方向应与我国制造强国、“互联网+”、“十三五”战略新兴产业等产业政策趋势相吻合。此外,除了政策支持,平台型企业在培育“独角兽”中发挥的作用也越来越大,比如多数“独角兽”与BAT等互联网平台存在股权关系,包括饿了么、滴滴出行、众安保险等。

  特征3:市场增量空间巨大,企业具有一定“龙头”地位。“独角兽”所在行业通常存在发展潜力巨大的目标市场,且短期内看不到“天花板”,比如新能车、智能制造等。此外,“独角兽”占据其细分行业的“龙头”地位,有较强的品牌壁垒或技术壁垒,市占率高。

  


  1.2 数据看“独角兽”:数量、行业、估值与区域概况

  自“独角兽”概念提出后,科技界与资本界相继有包括科技部火炬中心、CB Insights、胡润研究所、清科等研究机构公布“独角兽”榜单,基本遵照估值超过10亿美元的筛选条件。我们通过梳理各大榜单,可以观察当前国内“独角兽”的结构性数据特征,包括数量、行业、估值与区域等方面:

  新增数量:2017年新增22家,创新高。根据CB

  Insights独角兽榜单,自2009年以来,全球新增独角兽公司呈现阶段上升态势,在2015年达到顶峰(66家),2016年有所回落(38家),2017年数目重回高点(65家),反映全球科技创新速度不断加快。横向比较来看,中国和美国的新增独角兽趋势也大致相同,2010年起,中国开始有企业进入独角兽行列(如凡客),2014年后数量大幅增加,其中,2017年新增22家,达到顶峰。

  行业分布:“互联网+”领域占据50%,集中度最高。根据《2017胡润大中华区独角兽指数》,中国共120家独角兽企业,分布在14个行业,其中,互联网服务及电子商务行业中数量最多(22家),互联网金融行业其次(17家),前三大行业的独角兽占到上榜企业总数的50%。此外,文化娱乐、汽车交通和医疗健康也是大中华区“独角兽”较为集中的行业。

  估值分布:互联网金融领域估值最高。根据《2017胡润大中华区独角兽指数》,互联网金融领域“独角兽”总估值以7190亿人民币占据首位,汽车交通行业紧随其后,以超过5000亿人民币的总估值位列第二,互联网服务行业位列第三。

  区域分布:一线城市孵化能力强劲,北京居首。根据《2017胡润大中华区独角兽指数》,北京共54家“独角兽”上榜,占上榜企业总数的45%,上海、杭州、深圳、广州位列其后。在估值方面,北京“独角兽”以接近1.4万亿人民币的总估值成为中国独角兽企业总体规模最大的城市,同时,13家来自于杭州的“独角兽”总估值超过上海的28家“独角兽”。

  


  


  1.3 制度与资本环境趋于友好,孕育更多“独角兽”

  通过我国“独角兽”特征梳理,可以发现,“独角兽”成长环境与当前制度、资本息息相关。当前时点,一方面,制度支持创新“补短板”领域加大,体现在监管层面边际改善,另一方面,一级市场“理性”时代,PE/VC产业资本助力“真实的创新”。

  1)制度维度:产业政策偏向“补短板”领域,强化对“独角兽”服务

  在“高质量发展”经济背景下,供给侧改革思路已经由“去产能”向“去杠杆”、“补短板”领域倾斜,产业政策对科技创新扶持力度有望加大。2018年以来,证监会、交易所、央地政府频频发声表达将强化对“独角兽”企业服务,加大对新技术、新产业、新业态、新模式企业的支持力度。

  1月30日,证监会2018年工作会议中,证监会明确提到“增加制度的包容性和适应性,加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度”;

  2月9日,深交所《发展战略规划纲要(2018-2020)》中明确提出“强化对‘独角兽’等新兴行业企业服务”;

  3月初两会期间,全国人大代表、深交所总经理王建军在接受证券时报记者采访时表示“正抓紧推进新经济、独角兽企业在境内发行上市的试点和准备工作”。

  


  我们曾在年度策略报告《击水“中”流,以“质”为楫——2018年A股年度策略展望》中提示,从17年末360借壳回归A股、并购重组通过率提升等信号,预计18年监管更加市场化,提高直接融资比例、发挥资本市场服务实体经济功能、加大对新经济的支持力度将是监管的主要目标。对于“独角兽”而言,近期中概股回归、IPO等制度环境边际改善侧面反映政策对“独角兽”支持力度加大:

  中概股回归A股“破冰”,CDR等改革预期强化。以360借壳回归A股为标志,监管层支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业回归A股。此外,中国存托凭证(Chinese

  Depository

  Receipt,即CDR)、同股不同权等资本市场制度改革预期也不断强化。两会期间,百度、腾讯、京东、搜狗等互联网巨头也纷纷表态,如果政策允许,愿意回归A股。

  富士康IPO历时36天成功过会。3月8日,根据证监会发审会最新结果显示,富士康工业互联网股份有限公司首发申请获得通过,从上报招股说明书到过会,富士康股份仅用了36天。富士康IPO高速成功过会,不仅表明监管层对“独角兽”支持力度加大,也为中国其他“独角兽”企业上市提供借鉴。

  


  2)资本维度:一级市场映射“重归来”,“理性”趋势凸显“真实的创新”

  我们曾在年度策略报告《击水“中”流,以“质”为楫——2018年A股年度策略展望》中提示,伴随投资者“理性化”,一级市场投融资情况对于二级市场“风向标”作用的有效性将会大大提升。我们认为,当前一级市场“资本泡沫化”阶段已经度过,募集完成额下降和融资轮次后移体现出PE/VC投资趋于“理性”,资本更加易集中孵化真实的“独角兽”。

  从规模上看,PE/VC融资规模上行但投资意愿有限,根据Chinaventure统计,2017年Q4募集完成基金规模为414亿美元,环比下降45.67%,表明投资者更加理性、更加青睐优质项目。

  从融资轮次上看,项目投资的轮次表现出后移的趋势,根据清科研究院统计,2017年一级市场中,扩张期、成熟期企业投资金额占所有轮次企业的25.80%、46.32%,占比大大提高。

  在一级市场投资“理性化”大背景下,资本开始向应用性更强、与实体经济结合更加紧密、创新力度大的新兴行业集中。根据清科研究院数据,从2017年一级市场投资行业分布情况可以看到,电子设备、电信、互联网、生物技术、IT等行业所获得融资金额比重较大。

  


  


  1.4 主题策略:一级市场“映射”,关注“真实的创新”

  3月5日,2018年两会政府工作报告强调“支持优质创新型企业上市融资”,此外,3月8日,富士康IPO历时36天成功过会,进一步反映政策层面正加大对“独角兽”企业支持力度。

  从定义出发,“独角兽”一般指估值超过10亿美元的初创型企业(根据胡润研究所数据,估值超300亿元“独角兽”企业共21家,如下表所示),共性特征如下:1)企业高速成长阶段,模式、技术等绝对领先;2)符合政策大力扶持方向,背靠BAT等平台;3)市场增量空间巨大,企业具有一定“龙头”地位。

  从数据出发,我们通过梳理各大榜单,可以观察当前国内“独角兽”的结构性特征:1)新增数量:2017年新增22家,创新高;2)行业分布:“互联网+”领域占据50%,集中度最高;3)估值分布:互联网金融领域估值最高;4)区域分布:一线城市孵化能力强劲,北京居首。

  主题策略层面,我们再次重申年度主题投资观点(《击水“中”流,以“质”为楫——2018年A股年度策略展望》),建议关注制度边际改善和一级市场资本“映射”两大方向:1)制度层面:产业政策偏向“补短板”领域,CDR、IPO等制度改革预期提升侧面反映出政策对“独角兽”支持力度加大;2)资本层面:募集完成额下降和融资轮次后移体现出PE/VC投资趋于“理性”,资本集中更易孵化真实的“独角兽”,建议关注投资回暖的电子设备、电信、互联网、生物技术、IT等领域。

  


  1.5 风险提示

  宏观环境发生明显波动、政策推进不达预期、行业景气度不达预期、上市公司盈利不达预期。

  2一张表读懂近期主题事件

  近期重要主题事件包括:2018年3月28-29日2018中国消费品CIO峰会(智慧消费)等。

  


[ 风险提示:以上内容仅供参考,不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎 ]
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