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兴业证券:三问三答当下的医药股投资机会

2018-03-13 10:07 来源:兴业证券

  一 行业投资策略

  1.1问题1:是什么推动了年初以来最大单周医药行情?

  过去一周,医药行业经历了2018年以来单周最大的涨幅(超过6%),并位居单周涨幅榜第一位,同时也使得医药行业年初以来的涨幅转正。面对医药股看似突如其来的行情,很多投资者都不禁要问,行情的驱动因素是哪些?是否能够持续?

  关于板块上涨的动力,我们认为主要有以下两方面:

  一是消费板块的此消彼长,此前医药板块的走势与大消费其他板块总体相同(只是较其中的龙头如食品饮料、家电略弱),但随着上述两大板块自去年涨幅的持续增加以及部分行业因素的变化(如白酒涨价放缓和地产的影响),前期走势较强的家电、食品饮料板块近期出现回调,2017年医药在消费类大权重行业中前期一直滞涨(全年涨幅不足5%),正在公布的年报业绩也普遍符合市场预期,那么医药板块自然成为了偏好消费类稳健性投资者的首选。

  二是对技术创新的关注,无论是A股IPO包容性的增加及制度上可能的变化(相关媒体已多有讨论)还是港股对创新生物技术公司的特殊制度设计(拟同意允许没有收入利润的公司登陆港股主板),都催化了市场对医药企业中生物技术/创新药类公司的关注,使得部分偏成长的进取型投资者也关注了医药板块,这部分资金与第一类消费品投资者的偏好相叠加,造就了当下医药异军突起的行情。

  那么板块的行情是否可以持续呢?

  我们对此持乐观态度。年初以来我们一直看好医药板块的性价比,医药上市公司增速连续三个季度超过20%(温和复苏),在大消费板块内部医药板块此前涨幅较低,估值具备支撑(目前行业18年PE约为30倍,估值溢价率在7年来较低水平),加之前期配置比例不大(2017年年报基金重仓股持股比例在扣除医药行业基金后不足6%,也是历史低位),因此业绩、估值、资金、前期配置比例等多方面因素造成了医药板块当下较高的性价比,对下阶段行情也是一种保障。

  1.2问题2:创新药买什么?——关注制度设计、一级市场、实业驱动下的机会

  事实上,这并不是我们第一次讨论创新药的行业机会问题。2016年9月我们发表了创新药行业深度报告系列之一--《变革之下,路在何方》,2017年7月我们发表了创新药行业深度报告系列之二--《创新药价值评估初探》,近期我们又完成了系列报告的第三篇《全球视野,中国创新—中国创新药品种梳理与估值讨论》,从美国、香港资本市场创新药估值体系的变迁,映射A股创新药估值方法的变化,参考跨国药企及其品种寻找创新药定量估值的“锚”,并在业内首次对A+H股主要创新药企业的部分创新药Pipeline进行估值。

  在3月份的月度投资策略《创新药2.0+细分市场龙头》中,我们也很明确的提出,创新药相关标的有望在制度设计、一级市场、实业驱动的三重利好下开启2017年10月份之后的第二轮行情。

  制度设计:

  前期,港交所公布新兴及创新产业公司赴港上市的第二轮市场咨询方案,主板规则新增内容包括:允许尚未盈利和未有收入的生物科技股份发行人、不同投票权架构的新兴及创新产业股份发行人,做出额外披露及制定保障措施后可以在主板上市,并新设便利第二上市渠道接纳大中华及海外公司赴香港作第二上市,这无疑为大量境内研发型生物制药企业赴港上市带来契机。

  


  无独有偶,在《深圳证券交易所发展战略规划纲要(2018年-2020年)》中,深交所也提到要突出新经济新产业特征,针对创新创业型高新技术企业的盈利和股权特点,推动完善IPO发行上市条件,扩大创业板包容性。近日A股市场关于创新型企业上市的利好信息也由多家权威媒体传出(如新华社2月26日《中国资本市场的“BATJ梦”该圆了!》)。

  不难看出,目前A股市场仍以传统行业权重股为龙头,当下国家创新战略上升到新高度,境外资本市场纷纷采取措施吸引我国优秀的创新企业之时,对我国资本市场而言,破除障碍吸纳更多优秀的创新企业,十分紧迫。我们认为,从资本市场的顶层设计而言,不仅是互联网企业,符合国家战略的生物医药创新企业也将会受到更大力度的政策支持。

  一级市场:

  环顾近期医药业并购市场,创新药及创新技术已成为产业资本重金追求的“新宠儿”,大型药企选择并购国内具有研发能力的小企业,避免研发风险的同时扩大自身产品线。此外,PE/VC界也普遍看好创新药市场,去年年底至今,以信达生物、再鼎医药为代表的近十家本土创新型新药研发公司先后宣布了大笔融资。而这种背景下,二级市场创新药企业上市进度的加快也势必为一级市场优质标的的有序退出提供了更好的机遇。

  


  实业驱动:

  在过去几年中,我国的创新药产业链在政策和产业方面已经发生了重大变化。政策层面,从新的药品分类制度、临床试验的严格监管,到优先审批和MAH制度的建立,使得中国药审制度与FDA、EMA等国际机构日益接轨;实业层面,我们已经有多家上市公司的产品在美国进入III期临床,其他I、II期和505b2的临床的项目更是多达几十项。可以预见,随着中办国办“36条意见”的发布,未来居民对创新药的可及性将被放在更加重要的位置。创新药未来将进入真正的“头部玩家”时代,为数不多拥有优秀人才、丰富Pipeline和大额研发投入的企业将抢得先机。

  我们相信,在上述三大因素的共同促进下,后续创新药产业链相关企业有望启动一轮新的行情。综合考量各公司的产业地位、业绩估值以及前期市场表现,我们推荐四类标的:

  1、具有强大创新药产品力和销售能力的大型制药企业(恒瑞医药(600276)、复星医药(600196))

  2、具有创新药重量级产品,后续研发正在推进的中型公司(康弘药业(002773),同时关注贝达药业(300558)、亿帆医药(002019))

  3、具有强大销售能力和良好现金流,估值较低,不断引进创新药品种的医药企业(华东医药(000963)、丽珠集团(000513)、恩华药业(002262))

  4、为创新药企提供专业化服务的CRO龙头企业(泰格医药(300347))

  1.3问题3:除了创新药还能买点什么——消费升级和滞涨细分龙头

  如果说此轮医药行情是由偏好创新的资金和偏好大消费的资金共同推动的话,那么除了创新药,另一重要的投资逻辑便是消费升级了,这在我们今年的策略报告中也多次提及。这是因为在老龄化加剧的背景下,医保支出压力加大,各类控费降价的政策将持续推出,只有拥有自主定价权的医药企业才是大健康领域的核心资产。

  而具有这种自主定价权的“核心资产”有两类:

  1、产品能够满足未满足的医疗需求,没有替代品,政策无法构成压力——创新药。

  2、居民自费支付,自愿花费更多的钱体验更好的产品或服务,不给医保增加负担的领域——消费升级。

  消费升级:分享EPS的成长

  在消费升级领域,具体来说有三类标的值得关注——1、拥有强大品牌影响力、产品定价相对自由的中药OTC类公司,特别是没有明确竞品且渠道能力强大(或渠道能力正在改善)的公司,如云南白药(000538)和片仔癀(600436);2、正在经历消费者治疗意识觉醒、用药升级的处方药(如长春高新(000661)、我武生物(300357));3、以消费者自费为主的高端医疗服务(如爱尔眼科(300015)、美年健康(002044)的部分高端服务项目)和连锁药店(如益丰药房(603939)、老百姓、一心堂(002727)等)。

  这些标的虽然从2018年动态PE的角度并不算“地板价”(大部分PE在30-50倍之间),但相比其历史估值水平并没有明显的溢价,而其利润增速大部分能够达到25-40%的水平,且有能力持续多年,因此是投资者分享EPS提升的理想标的。

  滞涨细分龙头:“便宜的好货”

  当下很多投资者对于医药板块的最大困惑在于“便宜无好货”——大市值的“核心资产”在2017年基本都经历较大幅度的上涨。但正如在此前的周报和月报中,我们不止一次强调的那样——医药领域“核心资产”的定义并不仅仅是“大”,而是“强”。特别是一些中等市值的细分市场龙头,即在各自领域中往往具有领导地位的企业(1、产品技术或市场地位具有明确的护城河;2、代表未来产业发展方向),PEG水平已经达到了历史区间的中下部,已经到达了投资者可以逐步加仓,长期持有的阶段。

  今年一月份以来,部分中小市值公司股价的大幅回调让人印象深刻,一些细分领域(比如药品分销)估值也始终在低位徘徊,但在这些企业中,不乏估值已处于历史底部区间,且具备细分领域竞争优势的公司——这也就是我们所说的“便宜的好货”。我们关注的细分市场中等市值龙头包括:

  1、业绩高速增长,在产品技术及市场方面壁垒较高的专科药企:长春高新、通化东宝(600867)、仙琚制药(002332)、羚锐制药(600285);

  2、IVD领域中增长较快,估值合理的细分行业领军者:安图生物(603658)、迈克生物(300463)(均为化学发光细分领域领导企业);

  3、医药商业中部分增速较快,估值较低的细分龙头,前期长期滞涨,2018年Q2后有望迎来预期和业绩的好转(如国药一致(000028)、柳州医药(603368)、九州通(600998)、上海医药(601607)、瑞康医药(002589)等)。

  1.4本周推荐品种

  华东医药:低估值高成长的处方药白马,研发及外延具新看点

  片仔癀:温和放量+提价使得业绩高增长,渠道建设逐步改善

  复星医药:业绩提速,创新药研发进展持续推进

  仙琚制药:内生保持较快增长,New Chem并表增厚,估值较低

  泰格医药:临床CRO领军企业,业绩高增长,产业布局完善

  二

  一周医药板块行情概述

  2.1医药板块行情概述

  本周大盘小幅上涨,医药生物板块大幅上涨。医药生物板块上涨6.18%,沪深300指数全周上涨2.30%。自2018年年初以来各细分子行业涨跌幅分化,其中医药板块涨幅位于各个行业板块的上游水平(以中信行业指数计,2018年初以来医药板块指数上涨2.51%,跑赢沪深300指数0.57个百分点,列29个一级子行业第6位)。

  


  2.2估值水平变化

  本周沪深300指数上涨2.30%,医药生物板块上涨6.18%,根据我们的统计,截至2018年3月11日,医药板块估值为36.49倍(TTM整体法,剔除负值),溢价率方面,医药板块对于沪深300的估值溢价率为154.21%,医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为40.57%。近期大盘小幅上涨,医药生物板块相对沪深300溢价率呈震荡上行走势。我们假使2018年行业利润增长率为20%左右,则2018年整体估值水平在30倍左右。

  


  2.3个股涨跌幅

  本周医药生物板块大幅上涨6.18%,部分事件催化型和成长型个股涨幅较好。在涨幅榜上,本周医药板块共279只个股上涨,其中泰合健康(000790)、千山药机(300216)、四环生物(000518)等个股涨幅居前。在跌幅榜上,本周医药板块10只个股下跌,其中天目药业(600671)、宜华健康(000150)、英科医疗(300677)等个股跌幅居前。

  


  三 推荐组合

  3月份兴业医药稳健组合是:华东医药(低估值高成长的处方药白马,研发及外延具新看点)、片仔癀(温和放量+提价使得业绩高增长,渠道建设逐步改善)、云南白药(医药消费品白马标的,未来激励机制改善后业绩有望提升)、复星医药(业绩提速,创新药研发进展持续推进)。

  3月份兴业医药进取组合是:泰格医药(临床CRO领军企业,业绩高增长,产业布局完善)、仙琚制药(内生保持较快增长,New Chem并表增厚,估值较低)、一心堂(18年业绩增长加速,省外盈利改善,估值偏低)、安图生物(化学发光龙头,18年业绩增长提速)。

  


  四 港股每周更新

  4.1重大事件

  先健科技(1302.HK):公司发布盈利预喜,2017年公司纯利总额较2016年录得增长,主要是源于销售与经营收益增加。

  中国中药(0570.HK):公司通过通过增资的方式分别向江康药业和双兰星出资人民币4694万元和3510万元,该增资完成后天江药业将持有江康药业和双兰星各51%的股权。

  五

  每周报告统计

  本周兴业证券医药小组共撰写报告2篇。

  


  六 相关企业盈利预测及评级 下表为兴业证券医药组关注的A股上市公司,及其盈利预测。

  


  


  七 风险提示 部分公司业绩低于预期、医药行业政策重大变化。


[ 风险提示:以上内容仅供参考,不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎 ]
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