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中信证券:从A股看港股 择优而选

2018-03-13 09:44 来源:中信证券

  3月业绩期开启,上市公司盈利状况再次成为市场焦点。中国经济趋势性回暖是大概率,结合市场过去3个月对盈利预期修正,我们预计MSCI CHINA的2017年业绩增速在25%左右。2018年,我们维持MSCICHINA业绩增速15%、港股整体盈利增速(根据中信港股通全样本)在13-14%左右的判断。分行业看,盈利增速较此前更乐观主要为农业、餐饮旅游和传媒等行业;增速较此前更悲观主要集中在通信和电子等行业。

  2017年盈利增速预计最快的行业包括:石油石化、钢铁、有色、煤炭、传媒和建材,这些行业全年净利润增速均有望超过100%。除传媒(预计主要受益于美图公司亏损大幅收窄,带动行业扭亏为盈)和建材以外,增速最快的行业大都来自上游周期板块,反映了过去两年供给侧改革效果显著,叠加2017年美元弱势推升大宗商品价格。另外,农业和餐饮旅游行业业绩正面修正的动力最大,预计年报超预期概率增大。相反,电子、通信等行业盈利低于预期的可能性较大。

  从A股看港股,择优而选。截止3月7日,已有73%的A股上市公司已经披露业绩预告,港股则相对较少。我们按照中信一级行业分类对比:2017年,传媒、有色、计算机等港股行业盈利增速预计将大幅高于A股,优质标的聚集的港股汽车行业也将有优于A股的表现。此外,梳理A股可能超预期的行业,基于两地市场基本面高度重合,我们认为港股上游周期板块包括有色、钢铁,大消费的食品饮料,以及地产和基建驱动的建材板块,都有超预期的可能。

  2018年,化工、餐饮旅游、电子、房地产、农业、电力公用等行业业绩增速预计较去年加快,景气度提升。传媒行业料也将维持高速增长。但周期板块于2018年或出现行情分化,供需格局继续改善、盈利水平提升的行业,尤其有定价权的企业有望走出独立行情、业绩增速再超预期,我们相对看好石油和有色。

  过去1个月,2018年EPS预测向上修正最多的行业。在中信29个行业中(钢铁和化工行业无修正数据),过去1个月向上修正的行业共12个,其中修正幅度靠前的包括餐饮旅游(+2.4%)、农业(+2.4%)、非银(+1.7%)、综合(+1.3%)等,重点个股详见正文。

  配置建议。结合对于个行业2017-18年盈利增速分析和投资逻辑的梳理,我们建议投资者关注以下三条主线:

  经济内生动力恢复,“再通胀”成为高确定主线。CPI上升初期,必选消费最具配置价值,其上市公司盈利将在业绩期得到持续的印证。港股主要集中在大众品,因产品差异化程度小直接提价能力相对较弱,但龙头企业通过结构升级和优化费用等转嫁成本压力,形成相对定价权。我们也建议投资者关注基本面逐步恢复的农业和餐饮旅游业,特别是后者的澳门博彩股。

  大金融依旧在景气上升周期。2018年金融环境将为债务收敛与监管约束持续,银行估值上行的动力来自于景气周期趋势向上,及去杠杆政策下的尾部风险降低。保险行业经过股价大幅上涨后,仍有着高确定性的内含价值增长,且H股较A股折价明显。

  传统及周期行业如石化、有色等,可能是最有预期差的地方。我们倾向于认为,2018年的经济风险可能更多是上行风险。同时,去年开始整体弱势美元下,大宗商品涨幅较大,这些价格端上涨,将带来相关行业的业绩超预期。

  港股亮马组合。结合行业分析师判断,我们最新港股亮马组合:建设银行(H),邮储银行,中国太保(601601)(H),中国平安(H),中国石油股份(H),蒙牛乳业,中教控股,华润啤酒,五矿资源,兖州煤业(600188)集团。

  风险因素:业绩增速不及预期;宏观经济基本面不及预期;香港市场无涨跌停保护机制;海外资金大幅外流。


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